Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL


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1 INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA FINANCIERA Parte I. INTRODUCCIÓN Tema 1. Fundamentos de Economía Financiera Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL Tema 3. Teoría de carteras Parte III. TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Y VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS Tema 4. El modelo de equilibrio de activos financieros Tema 5. El modelo de valoración de opciones financieras 1

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3 Estructura: 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercado de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher Bibliografía básica: Brealey, Myers y Allen (2010) cap / Brealey y M. (1998) cap. 2 Bibliografía complementaria: Fernández y García (1992) cap. 2.4 Fernández (1994) cap. 1 Copeland, Weston y Shastri (2005) cap. 1 Prácticas: Problemas 1-9 3

4 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher 4

5 1. Teoría de la elección individual en certeza Teoría general de la elección individual (certeza) Asignación intertemporal de los recursos disponibles entre consumo ahora (momento 0) o en el futuro (momento 1) Se busca maximizar la utilidad derivada del consumo Lo que no se consume ahora se ahorra (invierte) para consumir en el futuro (en 1)

6 1. Teoría de la elección individual en certeza Objetivo: Los inversores individuales reparten los recursos disponibles entre consumo actual y futuro de forma que maximizan su utilidad Hipótesis del proceso de asignación de fondos: Racionalidad del inversor: Maximizar su utilidad, que depende de su nivel de consumo en el tiempo U = f (C 0, C 1 ) Supuestos: certeza, un período definido por 2 momentos de tiempo (0 y 1), no costes de transacción ni impuestos

7 1. Teoría de la elección individual en certeza Qué se puede hacer con los recursos disponibles en t=0 (Y 0 ) si no hay oportunidades de inversión? Consumir todo en t=0: C 0 =Y 0 Consumir parte en t=0 y parte en t=1: C 0 =X, C 1 =Y 0 -X Consumir todo en t=1: C 0 =0, C 1 =Y 0 Posibilidades y alternativas: Se puede consumir todo en t=0, todo en t=1 o parte en t=0 y parte en t=1 Lo no consumido en t=0 no se invierte, pero se consume en t=1 X puede ser cero, con lo que se consumiría todo en t=1 No se puede consumir en t=0 por encima de Y 0 No se puede consumir en t=1 por encima de Y 0 Qué cambios se producen si disponemos de recursos en t=0 (Y 0 ) y t=1 (Y 1 ) si no hay oportunidades de inversión?

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9 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher 9

10 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Asignación de recursos a través de la inversión financiera El individuo dispone de una dotación (presupuesto) inicial: una cantidad de ingresos en t=0 (Y 0 ) y otra en t=1 (Y 1 ) Inversión financiera única y sin riesgo Inversión financiera de rentabilidad constante y positiva: r m (rentabilidad media y marginal coinciden) Permite transferir recursos de t=0 a t=1 El tipo de interés compensa a los ahorradores por su renuncia al consumo presente La inversión financiera no crea valor

11 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Resultado= Inversión*(1+r IF ) Recursos 1 Resultado 2 Resultado 1 Inversión 1Y 0 Inversión 2 Recursos 1 = Recursos 0 *(1+r IF ) Oportunidades de inversión financiera tg = -(1+r IF ) r m =rentabilidad de la inversión financiera Recursos 0 La inversión en activos financieros, nivel de inversión y resultado

12 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Asignación de recursos a través de la inversión productiva Las oportunidades de inversión pueden ser jerarquizadas en función de su rendimiento (o rentabilidad) Las inversiones son independientes Los rendimientos son siempre positivos Los rendimientos marginales son decrecientes Permiten transferir recursos de t=0 a t=1 Las inversiones productivas crean valor

13 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales t=1 Y 0.(1+r IP ) Y 0.(1+r IF ) Inversión productiva Inversión financiera Y 0 t=0

14 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones Valor Actual Neto (VAN): Creación de riqueza mediante la realización de inversiones productivas, expresada en u.m. de t=0 Cálculo del Valor Actual Neto (VAN): VAN = VA(Q) - A, siendo A el desembolso y Q el resultado o valor final de la inversión 1 en donde k es el coste de oportunidad del capital (rentabilidad de la inversión a la que se renuncia), y 1/(1+k) es el factor de descuento Condición de efectuabilidad: VAN>0 (Se exige que el VAN de la inversión productiva sea mayor que el VAN de la inversión financiera)

15 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Tasa o tanto interno de rentabilidad que hace igual a 0 el Valor Actual Neto de la inversión Cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): TIR = r / VAN(r) = 0 = -A + Condición de efectuabilidad= TIR>r IF (Se exige que la rentabilidad de la inversión productiva sea mayor que la rentabilidad de la inversión financiera)

16 3. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales Asignación de recursos a través de inversiones financieras y productivas. El caso de la hormiga y la cigarra: Dotación inicial (0): Tanto la Cigarra como la Hormiga tienen la opción de invertir en el activo financiero al 5% de interés (r IF ) También tienen la opción de invertir en un proyecto de inversión que requiere una inversión inicial de (0) y devuelve en el futuro (1) La Cigarra es propensa a consumir todos sus recursos en 0, mientras la Hormiga prefiere ahorrar hoy (0) para consumir mañana (1)

17 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales t= Inversión productiva Inversión financiera t=0

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19 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher 19

20 2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales Mercados de capitales perfectos: Los agentes pueden acceder sin costes la información (información perfecta) Los agentes son tomadores de precios (price-takers) No hay costes de acceso al mercado (costes de transacción nulos) No existen fricciones que dificulten la libre negociación de los activos Libertad de entrada y salida del mercado Mismo tipo de interés para las operaciones de préstamo y endeudamiento Los agentes pueden endeudarse ilimitadamente Activos financieros infinitamente divisibles

21 2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales Situación de partida: A Consumo inicial en t=0: C 0 =Y 0 Consumo futuro C 1 W 1 Y 1 E Línea del mercado de capitales A Y 0 Consumo actual B D W 0 C 0 Consumo inicial en t=1: C 1 =Y 1 Situación final: B Consumo final en t=0: C 0 =D Consumo final en t=1: C 1 =E Consumo máximo en t=0: W 0 Consumo máximo en t=1: W 1 endeudamiento W 0 =Y 0 +Y 1 /(1+r m ) W 1 =Y 0 *(1+r m )+Y 1 El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=1 a t=0 a través del mercado de capitales (endeudamiento)

22 2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales Situación de partida: A Consumo inicial en t=0: C 0 =Y 0 Consumo futuro C 1 W 1 E Y 1 B D Consumo actual Línea del mercado de capitales A préstamo Y 0 W 0 Consumo inicial en t=1: C 1 =Y 1 Situación final: B Consumo final en t=0: C 0 =D Consumo final en t=1: C 1 =E Consumo máximo en t=0: W 0 Consumo máximo en t=1: W 1 C 0 El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=0 a t=1 a través del mercado de capitales (préstamo)

23 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales C Si no se realiza el proyecto de inversión El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea inferior Si se realiza el proyecto de inversión El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de los puntos de la línea superior *1,05= *1, *1,05= Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual consumo futuro a través del mercado de capitales C 0

24 3. Consumo 4. e inversión Teorema en de presencia la separación de mercados de Fisher de capitales C La Hormiga dispone de un máximo de consumo futuro = (consumo actual = 0) La Cigarra dispone de un máximo de consumo actual = (consumo futuro = 0) Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de consumo actual consumo futuro a través del mercado de capitales C 0

25 1. Teoría de la elección individual en certeza 2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales 3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales 4. Teorema de la separación de Fisher 25

26 4. Teorema de la separación de Fisher Cuando existen mercados perfectos de capitales, las decisiones de inversión productiva no vienen determinadas por las preferencias de los inversores por el consumo actual o futuro ni por su nivel de riqueza inicial Enunciado de otra manera, las decisiones de consumo y de inversión están separadas entendiendo por tal que son decisiones independientes entre sí

27 4. Teorema de la separación de Fisher El proceso de decisión entre consumo e inversión tiene lugar en dos etapas: 1º) Se adoptan las decisiones de inversión. Los individuos invierten hasta que se iguale la rentabilidad marginal de la inversión con el tipo de interés (tasa objetiva del mercado de capitales) 2º) Se adoptan las decisiones de consumo, empleando el mercado de capitales para maximizar las preferencias subjetivas por consumo actual / futuro

28 4. Teorema de la separación de Fisher Implicaciones: Los accionistas delegan la toma de decisiones de inversión en los gestores de la empresa siempre y cuando éstos se comprometan a utilizar el Valor Actual Neto (VAN) como criterio de evaluación Los accionistas tratarán, eso sí, de optimizar la utilidad derivada de su consumo actual y futuro, para lo cual prestarán o se endeudarán, concurriendo en los mercados de capitales

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